三夫户外是国内首家专业从事户外用品销售的企业，经营产品包括户外服装、鞋袜、装备三大类产品。公司拟在深交所中小板上市，募资约两亿元。

　　截止到2014年底，公司下辖34家门店，这些门店分布在北京、上海、深圳等多个一线城市。然而，值得投资者注意的是，在这34家门店中，竟然有10家在2014年出现亏损，其中7家更是在2013年就出现亏损。在此情形下，公司反而准备募集资金新开门店。并在资金用途中明确表明，在两亿元募资款项中，有1.57亿元将用来开设专卖店，共计29家。

　　在当前近1/3门店亏损的前提下，未来公司如何确保新开门店盈利？另外，公司招股说明书显示，2014年公司还出现了净利润下滑、库存上升等多个问题，值得投资者关注。

　　那么，公司门店亏损的具体原因是什么？而造成公司业绩下滑、库存增高的原因又是什么？根据招股书等资料进行分析显示：

 

　　三成门店亏损仍拟扩张

　　通过公司招股说明书发现，2014年公司经营的34家门店中有10家出现亏损，而其中7家更是出现连续两年亏损。另外，在实现盈利的24家门店中，有6家2013年净利润同比下滑。可见，公司门店的销售情况并不乐观。

　　通过比较各门店对净利润的贡献发现，公司2014年的净利润主要来自于北京马甸东店和北京马甸西店这两家店面。其中马甸东店实现净利润879万元，马甸西店实现净利润417万元，合计为1296万元，约占公司当年净利润的61%。可见，如果没有这两家门店，公司业绩将出现大幅下滑，其他门店对公司业绩的贡献并不大。

　　如果募资的29家门店开张营业，这之中究竟有多少家能为公司带来收益？即使带来收益又对公司的业绩贡献有多大？从当前情况看，还存在很大的不确定性。

　　另外，这两家业绩贡献最大的门店中，马甸东门店依然保持了较高的净利润增长率，2014年实现净利润879万元，同比增长32%。但马甸西门店近3年业绩已经停止增长，2014年净利润同比增长仅5%，低于2012年净利润值。因此，一旦马甸东门店的业绩也出现滞涨，很有可能对公司2015年的业绩产生严重影响，值得投资者关注。

 

　　净利润下滑存货居高不下

　　Wind数据显示，2014年三夫户外实现净利润0.28亿元，同比2013年下降14.5%，而公司2012年净利润同比下降17%，可见公司经营并不稳定。

　　为此，公司在招股说明书中表示，公司业绩下滑的原因是由于专业户外零售渠道受到宏观经济形势和行业增速放缓的影响，以及来自电商和商场渠道的冲击。公司面临的行业外部竞争愈加激烈，而公司虽然加大了对电商和移动互联的投资力度，但是短期内很难收到成效。

　　既然受到互联网电商的冲击，公司为何不在募资中加大对电商销售平台的投资力度，却把主要资金放在拓展门店上呢？

　　根据相关报道，发现这可能与公司的发展定位有关。

　　2014年初，公司创始人张恒在接受相关媒体采访时表示：“虽然电商的发展速度很快，但三夫户外不会把电商当做核心业务，未来占比并不会过高。即使互联网如此发展，专业的户外店依然会很有市场。”可见，公司在前期的发展定位中，就没有打算大力发展电商平台。

　　另外，相关业内人士也表示，网络销售会拉低实体店的销售价格，会抢夺了线下客户。可见是否发展电商，对三夫户外来说确实很矛盾。

　　除了净利润下滑，公司面临的另一个难题就是存货上升。2012年~2014年公司的存货分别为1.15亿元、1.32亿元和1.32亿元，呈现有增无减的状态，存货占流动资产的比例均超过56%。那么，公司存货居高不下的原因是什么呢？

　　公司在招股说明书中表示，户外用品零售企业的运营资金主要沉淀于存货增长与门店扩张中，供货商一般采用提前一年订货的期货模式，零售商须一次性订购半年的货品以满足销售需要，导致零售商的大量资金沉淀于所购存货。

　　也就是说，公司存货增长与其经营方式不无关系。由于没有自主品牌，公司必须要先大量进货再销售，而门店扩张又加大了存货力度。

　　分析人士称，三夫户外的经营模式有点像大型超市，优点是产品种类丰富多样，缺点是没有自主定价权，所以比较容易受制于供货商，同时也不能分散市场对某一类产品需求下降的风险。

 

　　净利润突变令人费解

　　除了业绩停滞不前，公司财务数据之间也存在矛盾。

　　根据公司招股书显示，截止到2011年3月，公司净资产为8800万元。而2001年5月~2011年3月，公司股东投入资金合计约6400万元。由于公司至2011年3月从未分红，因此可以估算出10年间公司的净利润约为2400万元。

　　但是，2011年公司的净利润约3300万元，相比之前10年净利润之和还高出900万元，令人不解。

　　业内人士表示，公司可能通过自买自卖的方式抬高业绩，关系人在购买产品后再把产品卖掉。虽然存在一定成本，但相比于上市以后获得的暴利，成本还是很低。更重要的是，财务审计上几乎看不出破绽。